国债期货：资金预期偏谨慎，压制债市情绪

【市场表现】

国债期货窄幅震荡多数收涨，国债10年期主力合约涨0.05%，期货5年期主力合约涨0.02%，资金制债2年期主力合约接近收平。预期银行间主要利率债收益率午后攀升，偏谨中短券上行明显。慎压市情截至发稿，国债10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行1bp，期货10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行0.45bp，资金制债5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行2bp，预期4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行2.25bp。偏谨

【资金面】

公开市场方面，慎压市情央行开展3000亿元逆回购，国债当日有4870亿元逆回购到期，期货净回笼1870亿元。资金制债资金面，央行公开市场周四转为净回笼，银行间市场月内资金面仍延续宽松走向，隔夜回购加权利率大幅下行逾31bp向1.4%靠拢。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价最新已升至2.73%-2.74%，与1年期中期借贷便利2.75%的水平接近，更有个别股份制银行利率升至2.80%。二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交在2.72%-2.73%附近。因此虽然短期流动性转宽松，但中长期资金偏紧张。近期资金面波动加大，周五有超过8000亿元逆回购到期，央行对冲力度的不确定性，使得市场对资金面偏谨慎，进一步压制现券市场情绪，尤其短期债券品种承压。

【操作建议】

整体债市趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中（T2303运行区间参考99.1-100.5；T2306参考98.83-99.87）。缺乏多空信号和现券波动有限的情况下，由于短期资金面边际好转叠加2306合约基差偏高，近几个交易日期债可能震荡小幅回升，但资金面不稳定性仍大，期债持续回升动力有限。从近期票据利率回升来看，2月信贷预计不弱，从这个角度看短期回升后更可能偏弱震荡，建议单边交易需求维持中性。从跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较强跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，本周跨期价差已明显上行，考虑到本周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注意逢高平仓离场。

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