文：国泰君安期货有色金属高级研究员 邵婉嫕

一、国泰镍合约风险点错综复杂，君安交易者需从多角度思考，期货请勿盲目跟风单边交易逻辑。伦镍

主要风险点涉及流动性风险、风险俄乌地缘政治风险、点错断印尼贸易关税政策风险。综复杂投资其一，应理国内外镍期货合约的性判流动性降至低位，无论是国泰合约或是LME镍期货合约的成交量与持仓量均在历史低位，市场整体流动性风险较高。君安其二，期货俄乌冲突等海外地缘政治风险将持续影响镍价。伦镍欧美与俄罗斯之间制裁愈演愈烈，风险在SWIFT交易系统剔除俄罗斯后，点错断欧盟港口进一步限制俄罗斯和俄企经营船只的进入，同时还禁止俄罗斯和白俄罗斯的公路运输公司在欧洲经营，这也或将加大俄镍贸易流通的困难，欧洲市场存在对俄镍资源趋紧的预期。其三，2022年5月25日，印尼投资部长在网上新闻发布会上再次重申，印尼正考虑对原材料含量低于70%的商品征收出口税，以鼓励下游投资。而印尼布局的镍中间品项目为2022年镍供应市场的重要增量，若印尼关税政策落地，这将抬升高冰镍、MHP和镍铁等产品的贸易成本，从而进一步影响镍元素供应。在当前镍资源已偏紧的格局下，此消息或将加大市场对镍供给侧的担忧。

二、沪镍价格受到海外宏观经济及基本面影响较大。

从宏观经济的角度来看，在美国不断加息抑制通胀的背景下，美元指数居于历史高位。但随着加息对经济的影响逐步显现，美国经济开始见顶回落，美元指数边际也做出了相应的调整。但是，由于加息预期仍存，叠加6月或将为欧美经济强弱切换关键阶段，美元指数走势扑朔迷离。自3月镍价趋于回归基本面定价后，我们不排除宏观经济对LME镍价产生影响。同时，鉴于伦镍的全球性地位及价格影响力，LME镍价对沪镍价格的传导作用仍值得关注。从全球显性库存资源来看，截至5月27日，中国社会库存约1.46万吨，而LME库存高达7.22万吨。同时，我国精炼镍的海外依赖度高达65%。因此，沪镍定价在基于国内基本面的同时，也较大受到海外的牵动。

三、从长期来看，我们认为镍价将趋于稳定，定价锚定新能源及合金产业链因素。

从镍消费结构来看，下游各行业对不同镍产品的需求趋于割裂，具体表现为不锈钢对应镍铁、新能源对应镍中间品、合金和电镀对应精炼镍等。随着镍铁与精炼镍经济性价差不断扩大，不锈钢方面对精炼镍板需求不断减弱。而新能源方面，新能源产业链电池企业将不断扎根印尼，与上游冶炼企业布局产业集群化。电池企业布局从矿端到新能源电池供应链将逐步完善，生产趋向一体化将导致新能源产业链各环节矛盾对镍价影响将不断减弱。在全球能源转型背景下，LNG成为当前全球重要的过渡资源， LNG刚性需求表现稳定，而其对应的储运设备需求也将长期表现稳增长，从而拉动精炼镍需求。

四、从基本面及交易面角度来看，不确定因素较为繁杂。

第一，新能源耗镍增量或将不及预期，合金特钢需求稳中有增。终端需求已在疫情缓和后逐步复苏，部分前驱体企业已开始计划原料采购，但对精炼镍的消费提振可能不及预期。其原因在于镍豆经济性较差，叠加低成本的中间品回流后，前驱体企业已在加速布局中间品制备硫酸镍产能，部分项目已投入运行。因此，镍豆消费增量较为有限。从下游合金特钢来看，其用途包括LNG储罐、军工等。由于LNG为重要的转型过渡资源，储运设备需求稳中有增，叠加今年俄乌冲突下，镍合金特钢订单较好，市场对一级镍板的消费表现偏强。第二，伦镍交易面矛盾尚未完全解除。在低库存格局下，LME仓单集中度仍保持在50%以上。自3月LME镍价异常波动后，LME持仓库存比边际不断下滑，但尚未恢复至正常区间，海外交易矛盾风险需警惕。从国内进出口利润来看，当前窗口已频繁打开持续两周，若保税区及海外资源顺利流入，将进一步缓解国内资源偏紧的格局。

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