8月底的诺安北京，秋高气爽。基金捷径一身运动装的杨琨杨琨经过几个小时的攀登，登顶了被称为“唯一一段保留明长城原貌的不走古长城”——司马台长城。

这段长城沿着刀削斧劈似的个哲山脊修建，险峻无比。学派修养杨琨一面折服于古人建造这段长城的投手智慧与意志力，一面对于爬山与投资之间的诺安关系有了新的思考。他在社交平台上记录了这段感悟：“投资也是基金捷径这样，刚开始兴奋，杨琨蜿蜒曲折的不走路途上可能会感到难受，但当坚持下来站在山顶俯瞰四周的个哲风景时，途中的学派修养困难便觉得不足道也了。”

在诺安基金的投手中生代基金经理中，杨琨是诺安一个比较特别的存在。不论是日常生活还是投资，他都有一套自己的、基于唯物辩证法的方法论来看待与应对，这是他14年证券投资经历所积淀与淬炼出的精华，也是一个“哲学派投手”的自我修养。看似宏观，却蕴藏着万物发展运动的底层逻辑，具有普适性的同时亦能从更高层次来指导投资，因为股票市场也是客观现实的组成部分。

如果说唯物辩证法是投资的“道”，那么“周期+成长”的投资框架就是杨琨投资中的“术”。在这套行之有效的方法论指导下，杨琨近年来也交出了非常不错的成绩单。截至三季度末，他掌舵的诺安新兴产业混合基金成立以来收益率达到70.23%，同期业绩比较基准为2.95%；近两年收益率达37.28%，超越同期业绩比较基准45.82%，排名银河同类基金前10%【排名为44/631，同类为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），数据发布于2022年10月10日】。同时，他管理的诺安新经济股票基金、诺安改革趋势混合基金中长期也都有亮眼的业绩表现，截至9月30日，后者近三年净值实现翻倍增长。

“周期+成长”逻辑双驱动

构建柔性投资框架

2008年，杨琨从南开大学生物化学专业硕士毕业，正式“跨界”进入基金行业工作。

入行不久，波及全球的金融危机爆发，这位年轻人也从这场史无前例的危机中学到了入行的第一门课：敬畏市场，因为市场的运行规律不以个人意志为转移；更重要的是，无论面对多大危机都要保持信心，不绝望、不放弃，并且还要继续往前走。

这些思考与经验，几乎贯穿了他的职业生涯，也为他后期逐渐形成体系化的研究框架提供了非常重要的帮助。

作为一名典型的价值投资者，杨琨在投资中始终坚持赚上市公司业绩增长和价值创造的钱，而不是在市场博弈中寻求短期机会。具体执行则分为自上而下的行业层面和自下而上的公司层面两条线，行业层面主要是指行业的高速成长期和周期股的供需拐点，公司层面则是把握管理优秀、重视股东利益、有产品定价权、能持续创造价值的优秀公司所带来的机会。

早年间，杨琨一直聚焦化工领域，并逐渐打磨出了一套体系化的周期研究框架。随着能力圈的不断拓展，他进一步从周期领域扩展到成长领域中来，不仅加入了对成长股的大量思考，整个投资逻辑与框架也渐臻圆融。

在一些行业观点中，周期和成长几乎基于完全不同的逻辑，在投资框架中也无法相融。但杨琨却很好地融合了这两种投资风格，形成了“周期+成长”双风格能力圈，这在行业里并不多见。

在他看来，一个公司的销售收入可以拆成“量”和“价”这两个因子，周期行业如钢材、煤炭等更偏重于价格的变化，成长股如光伏的主要矛盾则聚焦在量的增长。“周期+成长”，其实是囊括了价和量这两大分析逻辑，但又没有那么泾渭分明，反而基于公司的实际情况还有可能互相转变。也正因如此，他认为投资框架不应该被贴上一个固定的标签，而应该是动态、柔性的，可以灵活变动。

以哲学思维灌注投资实践

唯物辩证法是更高维度的思考

古人云：“察势者明，趋势者智，驭势者独步天下。”能够洞察主要矛盾、顺应历史大势的是明智者，投资也是如此。

2019年，国内某生长激素龙头公司发布重大资产重组预案，承诺将一部分优质资产注入上市公司。这一举措修正了此前上市公司和实控人之间利益不一致的偏差，一时间引发市场关注，该公司股价也连续打开涨停板。

在杨琨眼中，这家公司通过重要资产的置入否定了部分不合理的地方，通过改善此前的不足而使公司得以重生。从这些迹象来看，公司完全符合唯物辩证法中的“否定之否定”规律，主要矛盾已经发生了根本变化，投资价值也随之出现。他快速出手买入该公司，成为管理基金的重仓股，这一精准的操作也为持有人带来了良好回报。

再举个例子，众所周知，免税行业的推动力主要来自销售和政策。近两年，免税行业受疫情影响曾经陷入低迷，但随着海南离岛免税政策的升级、免税额度的大幅提升，释放出巨大红利，行业的主次矛盾也发生了变化，带来了巨大的机会。以唯物辩证法作为思考的底层逻辑，杨琨和团队抽丝剥茧、清晰理解并快速反应，也准确捕捉到了这一波免税行业的爆发式增长。

这些案例都很好地体现了杨琨以哲学为底色的投资方法论。作为一名理工科背景出身的基金经理，学生时代学习的《唯物辩证法》等著作却是他一直以来保留和研读的书籍，并且还在通过工作经历不断精进自己对哲学的认知。

在他看来，唯物辩证法就像树根，其他学科则是树叶，任何一片树叶都能在根源上找到解读。辩证法的三个基本规律分别是量变到质变、对立统一、否定之否定，这些规律不仅蕴含着万物发展运动的底层逻辑，也是一种更高维度的思考，并且具有普适价值，可以指导人们日常生活的方方面面，自然也包括投资。

做成一件事，可能是运气；但持续不断地做成很多件事，只能靠掌握事物发展的底层逻辑，没有任何捷径。杨琨选了一条更不好走的路，却走出了他自成一派的投资风格。

坚持布局“消费+科技”

看好下一波经济启动带来的消费机会

今年以来，市场震荡不断，板块轮动加快。谁是新一轮的行情主线，成为当下市场最关心的事。

杨琨认为，做投资一定要清晰认识宏观大背景、关注主要矛盾的变化。目前中国的发动机已经切换了——从房地产这个“老发动机”切换到新兴产业构成的“新发动机”，而在新老发动机切换后，有一批资产就需要重估，这块新资产就是消费与科技。

“中国经济发展了这么多年，已经释放了很多红利。”杨琨说，最开始是制度红利，后来人口红利、环境红利加入，再加上近年来的杠杆红利，这些都释放得比较充分了。未来还有一些红利值得继续挖掘，比如工程师红利的持续释放，以及来自消费提升和科技创新的红利，仍大有可为。

值得注意的是，从去年以来，消费、医药板块都经历过大幅调整，但在杨琨看来，食品饮料板块调整下来之后有了一个很好的长期配置价值。“从更高的视角来看，我们仍然处于经济的各个生产要素出清的过程中，出清的目的是给下一次经济周期的启动做准备。在这个时候配置食品饮料板块，那么下一轮周期可能获得不错的回报，并且弹性不会比别的板块差。”

对于另一个未来的主要投资方向——科技板块，他则表示，还需要一个更漫长的时间去投入，在“补短板”的技术升级过程中也隐藏着很多投资机会。针对科技股，他创立了一个成长模型的范式，那就是关注渗透率从5%到40%的成长过程，因为“科技股赚的就是行业高增长这个阶段的钱”。

在谈到看好的结构性机会时，杨琨坦言，下一波经济启动应该跟消费的相关性更加紧密。他认为，2016年的一波经济腾飞，主要是棚改货币化、刺激房地产引发的；而2019年、2020年这一波经济启动，背后原因则在于疫情之后出口的起飞。投资、消费、出口，“三驾马车”中有两驾都已经释放过红利了，很可能第三波就是消费。

“消费的压抑程度已经足够低，未来弹性也就足够大，它现在需要一个契机。”杨琨总结道。

杨琨，硕士，曾先后任职于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司、安邦人寿保险股份有限公司，从事行业研究、投资工作。2014年6月至2015年7月任诺安灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年1月至2020年4月任诺安优化配置型证券投资基金基金经理，2020年3月至2021年4月任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理。2017年8月任诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年2月起任诺安新经济型证券投资基金基金经理，2020年3月起任诺安新兴产业混合型证券投资基金基金经理。2022年10月起任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

【诺安新兴产业混合型证券投资基金】该基金成立于2020.3.10。2020.3.10至今，杨琨担任基金经理。该基金2020-2021年净值增长率分别为：52.29%、23.07%，同期业绩比较基准收益率分别为：24.99%、5.35%。（数据来源：诺安新兴产业混合型证券投资基金定期报告；该基金的业绩比较基准为收益率*70%+中证全债指数收益率*30%）

【诺安新动力灵活配置混合基金】该基金成立于2012.3.5。2015.8.22-2020.4.29，张堃担任基金经理；2019.4.19至2022.10.14，曲泉儒担任基金经理；2022.10.15至今，杨琨担任基金经理。自2021.12.22起，该基金分设A、C两类份额。A类2017-2021年净值增长率分别为：11.54%、-13.91%、41.99%、47.39%、33.05%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.81%、-12.92%、23.09%、17.63%、-0.76%。（数据来源：诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金定期报告；该基金的业绩比较基准为×60%+中证综合债券指数×40%）

【诺安改革趋势灵活配置混合基金】该基金成立于2017.8.29。2017.8.29-2018.6.21，李嘉担任基金经理；2017.8.29至今，杨琨担任基金经理。该基金2017-2021年净值增长率分别为：-1.30%、-21.68%、40.36%、66.82%、21.33%，同期业绩比较基准收益率分别为：0.83%、-11.88%、23.23%、17.68%、-0.60%。（数据来源：诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金定期报告；该基金的业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%）

【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现的保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资“买者自负”的原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。